重要信息点评
1、海关总署发布数据显示，2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。11月份，我国货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。
2、美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。
3、美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡。为缓解市场压力，短期国债购买规模将在未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成。经济前景稳健，政府停摆结束支撑2026年增长预期。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。
4、国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，高基数下同比降幅扩大至2.2%。
5、中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。
6、中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。
7、中国11月金融数据出炉。据央行初步统计，前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元。11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速。
市场回顾
一、期货市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所下行，其中原油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于61.22美元，跌3.97%，COMEX黄金收于4329.8美元，涨2.05%。
上周美元指数下行59.18BP，美联储12月FOMC降息25BP并释放进一步宽松的信号使得美元下行。在此背景下人民币上周升值156个基点，日元贬值49.2个基点。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中创业板涨2.74%，涨幅最大；上证50跌0.25%，跌幅最大。我国召开中央经济工作会议带动市场风险偏好继续上行，在此背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数涨0.71%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。
港股方面，恒生指数跌0.42%，恒生科技指数跌0.43%。国内贷款数据表现不佳背景下港股有所下行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。
美股方面，上周有所震荡，三大指数中纳斯达克指数跌1.62%，表现最差；道琼斯指数涨1.05%，表现最大。虽然美联储如期降息并释放温和信号，但美日套息交易逆转仍在持续并使得科技股出现了一定的调整，带动美股出现一定的震荡。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。分位数为过去五年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中3YAAA下行4BP，下行幅度最大。利率债短端下行大于长端，其中3Y国开债下行3BP，下行幅度最大。12月政治局会议及中央经济工作会议维持货币政策适度宽松的表述带动债市情绪回暖，利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内反内卷政策近期明显推升通胀预期，后续关注通胀回升的持续时间及力度。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年12月12日。
美债方面，上周利率短端下行长端上行，其中6M下行10BP，下行幅度最大。一方面美联储降息25BP并释放宽松信号带动短端利率下行，另一方面美日套息交易逆转仍在继续带动长端美债上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内数据显示经济筑底，美联储如期降息25BP
上周，国内公布进出口、通胀及金融数据。其中，11月通胀及出口数据有所回暖，CPI由10月的0.2%大幅回升至0.7%，出口也由-1.1%恢复至5.9%；此外，社融方面虽然人民币贷款维持偏弱，但整体规模保持8.5%的增速，并未出现进一步下滑，整体看我国经济呈现一定的企稳迹象。往后看，近期中美贸易摩擦有所缓和，但逆全球化趋势短时间内难以逆转。内需方面，随着地产政策继续放松，同时生育补贴有所加码，对经济增速能够形成一定支撑，海外不确定性较大背景下经济基本面预计将出现一定的震荡回升。海外方面，美联储如期降息25BP，并且美联储主席在会后的新闻发布会上释放一定的宽松信号，目前中性预期26年1月降息的概率为24%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。
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