作者 | 围观群众
撑起地球的不是奥特曼，是英伟达。
在一次电话会议里，英伟达创始人黄仁勋如此调侃：“你们应该看到网上的某些meme，说我们基本上是把地球拴起来、撑起来了，这话听着有点夸张，但也不是全错。”
压力爆表的原因，是这家AI风口上的龙头，已经俨然被市场当成了下一场泡沫破裂，乃至经济危机的元凶，这个位置让老黄如坐针毡，用他的话说：
“如果我们交出一个差季度，市场会说这就是 AI 泡沫的证明；但即便我们交出一个极好季度，也有人会说我们只是在助推泡沫。”
2026财年第三季度，英伟达实现营收570亿美元，同比增长62%；经调整净利润达319亿美元，同比增长65%，超乎预期。
但华尔街的反应依旧冷淡，英伟达周四早盘一度上涨超过5%，但最终却以下跌3%收场。当日收盘，市值蒸发超1420亿美元。
一波未平一波又起。11月25日，英伟达市值再度蒸发1150亿美元。这下黄仁勋都不淡定了，亲自出面发声，稳定市场信心。
英伟达，真快要撑不住了？
这波暴跌的直接原因，是来势汹汹的谷歌：
上周发布的大模型Gemini 3，被认为超过了OpenAI的ChatGPT，且没用英伟达的芯片，全是自家TPU训练的；
据《The Information》报道，谷歌正在尝试向Meta输出自己的TPU算力解决方案，Meta是英伟达的最大客户之一，挖墙脚了属于是；
CNBC更是直言不讳地表示，过去的几周里，谷歌的芯片作为一种可行的替代（viable alternative），关注量正在持续增长（increased attention），对英伟达的新一代芯片造成了冲击。
英伟达的最新一代Blackwell强大吗？强到飞起，他们说的“领先业界一代”真不是吹牛。
但有硬伤：太贵了。
老黄给的定价是30000到40000美刀，而且大概率不单卖，跟整套系统捆绑出售。
谷歌的TPU呢？相比之下没有Blackwell那么强，适配性也不那么好，往往只能应对单一工作，但优势就是便宜——谷歌不卖芯片给其他公司，他们用芯片在内部完成一些AI的训练工作，或者通过Google Cloud向外“出租算力”，之前他们跟OpenAI就是这么合作的。
这至少让价格看上去友好了不少，各位可以感受一下：
这套模式有好有坏，对大公司们来说，他们不会想被谷歌的云服务束缚住，更要考虑可能的信息和隐私泄漏的问题。
尽管谷歌当前正在推动一项新的方案，使客户能在自家数据中心使用TPU，但具体落地方案，包括落地价格尚不可知。
当然他们也不想被英伟达用高价和捆绑销售“敲诈”。所以这选择对大公司来说各有千秋，很难说哪一种有压倒性的优势。
只有对一些经济实力不那么强，又需要部署AI的中小公司来说，谷歌这套方案才是有吸引力的。但对英伟达而言，这部分企业本身也不是主要目标客群。
换言之，Gemini 3和Blackwell有直接竞争的地方，至少在当前真不多。
至于说谷歌想把Meta撬走，则有些一厢情愿了。Meta，包括OpenAI在产业链上的位置就决定了他们不可能只依赖单一供应商。
在英伟达和谷歌之间反复横跳，两边都示好，增强自己的谈判筹码，借此打低英伟达的价格，或是借此在谷歌的谈判中获得更多好处，才符合他们利益最大化的原则。
他们一贯也是这么做的，比如芯片供应商的选择上，他们和英伟达、AMD都合作紧密。
在这个过程中英伟达其实也不亏。今年9月，英伟达宣布将分阶段向OpenAI注入1000亿美元，购买其未上市股票。要知道OpenAI成立10年，融资总额也才72亿美元。
相当于英伟达和OpenAI深度绑定，表面上看英伟达一天到晚被背刺，实际上OpenAI跟这些巨头们打得越火热，上市之后价格就越高，英伟达数钞票就数得越爽。
即便是没有参股的企业，英伟达也能从中获益。别忘了英伟达股价狂飙是直接获益于AI叙事，AI核心企业们成果越丰硕，英伟达的前景也就越明朗。
所以谷歌和英伟达这出大戏，长期来看没有输家，全都赢麻了。前提是如果AI叙事在美国真能说得通顺的话。
短期来看英伟达可能有点惨，毕竟市值真蒸发了3500亿美元。但考虑到英伟达常年大涨大跌，估计也习惯了。
但老黄为啥还得着急忙慌地出来解释呢？
因为英伟达可能不是地球的支点，但真是市场情绪的支点。
英伟达何许人也？
美股AI浪潮的头号受益人，M7里的带头大哥，从20多美元一路涨到1255.87美元的高位，财富神话，American dream的代表。
但欲戴皇冠必承其重，英伟达也由此享受到了纳斯达克的超一流待遇。
以前是业绩表现必须超出华尔街的最乐观预期，才能保证股价不怎么跌。
不信的话诸位可以去看看英伟达的股票走势。过去几年英伟达的业绩表现大多数时候都能超出分析师平均预期，但低于最乐观预期，财报日后通常都会是根大阴线。
现在超预期也不好使，每当市场对AI路线不确定，觉得前景不明朗，不知所措的时候，千言万语最终都会化作一句：
我们来唱空英伟达吧！
比如说，11月11日，软银宣布清仓英伟达，彼时无数分析人士奔走呼号，AI泡沫破灭似乎近在眼前，连带着英伟达连跌三天。
结果几天后，软银又去加仓了OpenAI，人家非但没有对AI失去信心，还狠狠加仓了一把。
当前再去回看，相对高位清仓英伟达，买入更具成长性的OpenAI，换做是你你也会这么操作，因为这就是确保不错过投资机会的正常操作，只是在当时被过度解读了。
再比如去年6月，一根大阴线直插地心。
除了做空机构的影响外，暴跌的原因让人哭笑不得。经营面上是因为黄仁勋为代表的高管们大幅减持，问题是人老黄3月底就预告了这档子事。
市场面上，每个季度都有的，股价指数期货合约、股价指数期权及个股期权同时到期的“三巫日”临近，整个美股市场波动性、脆弱性显著加剧。
说人话就是，经历了漫长牛市的美股，自己心里也有点慌，每个季度都要焦虑一次大的，这种焦虑无从排解，只能先苦一苦英伟达了。
所以你以为英伟达是AI龙头，其实它是泄压阀，每每市场焦虑爆表了，就拿英伟达回调一下，然后涛声依旧。美式为国护盘了属于是。
谁叫你是本轮AI浪潮里表现最靓的呢？
但“苦一苦英伟达”属于保守治疗，没法根治，美股的焦虑程度就这么日复一日的积累。美国银行研究显示，美股单只股票的脆弱性创下历史纪录，标普前50大成分股平均脆弱性时间的幅度（衡量一次外部时间冲击影响的剧烈程度）跳升至三十年来最高水平，甚至高于2008年金融危机前后。
用一句风声鹤唳来形容当下的美股市场真不过分。在这种情绪下，市场对英伟达的容忍阈值只会越来越低，这个是可以确定的。
一个极端的设想，是哪天黄仁勋进办公室先迈了右脚，导致英伟达闪崩，也不是完全没可能啊。
那么到底怎么才能根治这种焦虑？
要开方子，得先找到病根。
病根是啥？股市涨得太快太猛，现实有点跟不上了。
从ChatGPT问世到去年年底，仅仅两年时间里，纳指100已经上涨了85%，M7更是上涨了200%。
所有人都知道AI前景光明，但落地难度到底还有多大？光明的未来到底还有多远？啥时候能从996里解放出来？
能回答出这些问题，那这股票涨得没毛病，问题是没人能回答得出来。
即便是像桥水基金创始人达利欧这样，认为当前美股泡沫仅为“中等水平”的乐观主义者，也不得不承认如果“科技股七姐妹”在人工智能层面的进展不及预期，其价格仍有大幅调整的空间。
而证明进展顺利的一个重要因素，就是业绩。
放诸以往，英伟达的业绩就是一剂安慰剂，用在过热的美股身上效果拔群，但到了今天，美股身上的耐药性越来越严重了。
这就难免让人想起2000年，彼时一家科技龙头的暴跌，让市场胆战心惊。
思科（Cisco）。
思科股价达到顶峰之际，其市盈率一度超过100倍。这种显著脱离基本面的狂热走势，在市场情绪转向之际再难持续，股价宛如跳楼般狂跌。当年4月暴跌7成，10月再跌9成，至今也没缓过劲来。
而英伟达的走势，与思科高度重合。 两者最大的不同点，是英伟达的市盈率为44倍。
换言之，只要英伟达的业绩持续超预期增长，就能为其估值提供支撑。
且不论这意味着巨大的压力和不确定性，不管是美国本土的竞争对手，还是中国市场对独立自主的呼唤，都在持续增加英伟达保持业绩增长的难度。
更关键的问题是，市场情绪往往先于数字。英伟达与OpenAI在人工智能交易的循环性（OpenAI买芯片，英伟达投资，疑似左脚踩右脚）、收入确认方式，以及大型科技公司对计算设备的折旧处理疑似存在不规范等问题，都会成为压在英伟达身上的稻草。
即便英伟达能一直交出出色业绩，那也只是过程。最终的结果，是看到AI真正落地，美股的病才算治好了。
但这需要时间。
黄仁勋本人是坚定的AI泡沫论批判者，其核心论据是AI投资规模仍在快速增长。
但单纯的投资规模增长不足以说明问题，AI大模型本身不直接创造经济价值，它必须与具体产业融合，才能实现收入的实质性增长，才能从“小打小闹”，转换为实在的经济动能。
英伟达投资了许多大模型的企业，OpenAI、Coreweave、诺基亚等，其出发点正是希望这些企业能真正将大模型产业化落地。
但这个过程到底要多久，没人知道；产业化后的收益是否足够覆盖前期投入的巨大成本，没人说得准，一切问题都需要时间检验。
而在此之前，只能再苦一苦英伟达了。
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